Hy24 et COFIDES entrent au capital d'Onuba, projet d'hydrogène vert de Moeve en Andalousie

Hy24 et COFIDES ont annoncé le 16 septembre l'acquisition conjointe de 29 % d'Onuba, projet d'hydrogène vert de 300 MW porté par l'espagnol Moeve en Andalousie. Les deux entrants remplacent l'émirati Masdar au tour de table.

Un tour de table remanié à la veille du premier coup de pelle

Le 16 septembre, la société de gestion française Hy24 et l'organisme public-privé espagnol COFIDES ont annoncé l'acquisition conjointe de 29 % d'Onuba, société portant la première phase de la Vallée andalouse de l'hydrogène vert, à Palos de la Frontera (Huelva). Moeve — ex-Cepsa, rebaptisée en 2024, détenue par Mubadala et Carlyle — conserve 51 % et la conduite industrielle du projet. Les 20 % restants reviennent à Enagás Renovable et Alter Enersun, réunis dans la coentreprise Enalter, détenue à 50/50 par les deux partenaires.

L'installation visera 300 mégawatts de capacité d'électrolyse, avec une option de 105 MW supplémentaires, pour environ 45 000 tonnes d'hydrogène par an. L'investissement dépasse 1 milliard d'euros, dont plus de 300 millions de subventions européennes selon Reuters. Les travaux ont officiellement démarré le lendemain de l'annonce.

Une entrée post-FID dans une société de projet, pas un rachat d'entreprise

L'opération ne relève pas du capital-investissement classique : il ne s'agit pas d'acquérir une société existante en s'appuyant sur de la dette, mais d'entrer au capital d'une structure créée pour porter un actif industriel encore à construire. Ni le montant payé, ni la répartition des 29 % entre les deux entrants n'ont été communiqués.

Le calendrier compte. Le conseil d'administration de Moeve a pris la décision finale d'investissement (FID) dès mars, selon Reuters : les deux entrants arrivent donc sur un projet déjà bouclé sur le plan du financement et des autorisations, et non au stade du développement, où se concentre l'essentiel du risque.

Hy24, créée en 2021 par Ardian et FiveT Hydrogen, gère des fonds d'infrastructure dédiés à l'hydrogène. Son premier véhicule, le Clean H2 Infra Fund, a bouclé sa levée à 2 milliards d'euros en octobre 2022, au-delà de son objectif initial de 1,5 milliard. COFIDES intervient de son côté comme gestionnaire de fonds publics espagnols.

Une exposition à Onuba qui dépasse les 29 % affichés

Un point de structure change la lecture du tour de table. Hy24 a porté sa participation dans Enagás Renovable de 30 % à 80 % en avril 2026, devenant actionnaire majoritaire — Enagás ramenant sa part à 20 % pour se conformer aux règles européennes de séparation des activités. Or Enagás Renovable détient la moitié d'Enalter, qui détient elle-même 20 % d'Onuba.

Hy24 est donc exposé au projet par deux canaux, l'un direct et l'autre indirect. La consolidation des droits économiques et de gouvernance qui en résulte n'a pas été rendue publique.

Le remplacement de Masdar et l'équation économique

Ces 29 % devaient initialement revenir à l'émirati Masdar, rapporte Reuters. Masdar reste lié au projet, mais comme fournisseur d'électricité renouvelable via un contrat d'achat de long terme (PPA), et non plus comme actionnaire.

Les parties mettent en avant la dimension souveraine de l'opération. Pierre-Étienne Franc, cofondateur et directeur général de Hy24, déclare dans le communiqué qu'« un projet comme Onuba contribue à diversifier l'approvisionnement énergétique de l'Europe ».

Sur l'économie du projet, le dirigeant de Moeve est plus circonstancié. Interrogé par Reuters au lancement des travaux, Maarten Wetselaar indique qu'« en ce moment, l'hydrogène vert est compétitif face à l'hydrogène gris parce que le prix du gaz naturel est très élevé » — l'hydrogène gris étant celui produit à partir de gaz naturel. La compétitivité qu'il décrit repose donc sur le niveau du prix du gaz, et non sur une baisse des coûts de production de l'hydrogène vert.

À retenir

• Hy24 et COFIDES prennent conjointement 29 % d'Onuba, Moeve conservant 51 % ; montant de la transaction non communiqué.
• L'entrée intervient après la décision finale d'investissement de mars, sur un projet adossé à plus de 300 millions d'euros de subventions européennes.
• Via ses 80 % dans Enagás Renovable, Hy24 est exposé au projet au-delà de la participation directe annoncée.