Capital-risque américain : 516 milliards de dollars investis en neuf mois, une liquidité concentrée sur quelques sorties

Les start-up américaines ont levé 515,8 milliards de dollars sur les neuf premiers mois de 2026, un record selon PitchBook et la NVCA. Mais les sorties restent concentrées sur quelques opérations hors norme, et Airtable comme Miro changent de mains loin de leurs valorisations.

Un record porté par l'IA et une poignée de géants

Publié le 7 octobre, le Venture Monitor du troisième trimestre 2026, coédité par PitchBook et la NVCA (l'association américaine du capital-risque), recense 515,8 milliards de dollars investis dans les start-up américaines entre janvier et fin septembre, soit environ 44 % de plus que le précédent record annuel, celui de 2021, selon PitchBook. Les start-up de l'intelligence artificielle représentent 82,7 % de la valeur de ces opérations depuis janvier.

Ce total repose sur peu de noms, et le rythme a ralenti. Le troisième trimestre seul pèse 98,4 milliards de dollars pour environ 5 000 opérations, en recul d'environ 40 % sur le trimestre précédent. Les tours de 100 millions de dollars ou plus y représentent 5 % des opérations mais 75 % des montants.

En Europe, le mouvement est comparable à une autre échelle : Crunchbase a recensé environ 25 milliards de dollars de financements au troisième trimestre, dont 18,8 milliards pour l'IA, soit 75 %.

Des sorties record en valeur, mais pour quelques sociétés seulement

Les chiffres agrégés des sorties donnent une image trompeuse de la liquidité disponible. Un graphique du rapport l'annonce dans son titre : la valeur record de 2026 est portée par une poignée de grandes sorties. En tête, l'introduction en Bourse de SpaceX au deuxième trimestre, puis le rachat de Cursor par SpaceX pour 60 milliards de dollars en actions, qui représente à lui seul 53,1 % de la valeur des sorties du troisième trimestre. Hors SpaceX, la valeur des sorties reste au même niveau contraint, et les voies de sortie restent étroites pour le reste du marché, selon PitchBook.

Les États-Unis comptent 992 licornes en activité (start-up non cotées valorisées plus d'un milliard de dollars), un record, valorisées ensemble 5 700 milliards de dollars. Seules 18 sociétés sont entrées en Bourse au troisième trimestre, dont 12 dans la santé.

Le rapport cite aussi deux ventes à un industriel. L'italien Bending Spoons, coté au Nasdaq depuis le 1er juillet, a finalisé le 4 septembre le rachat d'Airtable, annoncé début août, et a signé le 10 septembre un accord définitif pour acquérir Miro, dont la finalisation est attendue au quatrième trimestre, sous réserve notamment des autorisations réglementaires. PitchBook chiffre ces opérations à 1,3 et 1,4 milliard de dollars et les rapporte aux dernières valorisations privées des deux sociétés, 11,7 et 17,5 milliards, soit des décotes de « près de 90 % ».

Ces montants correspondent aux valeurs d'entreprise annoncées par Bending Spoons (1,285 et 1,355 milliard de dollars), c'est-à-dire le prix de l'activité hors trésorerie. Les valorisations de référence portent, elles, sur les titres : 17,5 milliards de dollars après la série C de Miro en janvier 2022 ; pour Airtable, 11 milliards avant l'apport de 735 millions de sa série F de décembre 2021. Sur une base comparable, Bending Spoons indique une valeur des titres, trésorerie nette incluse, d'environ 2,25 milliards de dollars pour Airtable et 1,79 milliard pour Miro, soit environ un cinquième et un dixième de ces valorisations. Une valorisation de tour de table est un prix fixé entre l'entreprise et ses investisseurs à un instant donné, pas un prix auquel l'ensemble des actionnaires peut sortir.

Start-up, LP, fonds : trois niveaux de liquidité

Il faut d'abord distinguer la liquidité des actionnaires d'une start-up, c'est-à-dire la possibilité de vendre leurs titres. Brian Borton, associé chez StepStone, observe dans le rapport que des start-up organisent des rachats périodiques de titres pour en offrir un peu à leurs salariés. Vient ensuite celle des LP (les investisseurs qui souscrivent aux fonds) : les sommes que les fonds leur reversent effectivement, qui peuvent arriver plus tard que la cession elle-même. PitchBook qualifie le manque de distributions de principal obstacle du marché ; selon le cabinet EisnerAmper, qui s'appuie sur des données PitchBook dans le rapport, les flux de trésorerie nets vers les LP sont négatifs de 202 milliards de dollars depuis 2022. PitchBook relève aussi que les fonds multi-stades, qui détiennent les plus grosses participations dans les quelques sociétés qui sortent, sont les mieux placés pour recevoir ces distributions.

Côté levées de fonds, 108,5 milliards de dollars ont été réunis par 699 fonds depuis janvier. Les gérants établis (à partir de leur quatrième fonds) en captent 88,2 %, la part la plus élevée jamais enregistrée dans les données de PitchBook, et les fonds de 500 millions de dollars ou plus 78,1 %. Andreessen Horowitz en a bouclé à lui seul plus de 20 %. Le rapport relie cette préférence à la liquidité : les LP qui reçoivent des distributions d'un gérant ont tendance à les lui réengager, et PitchBook n'attend pas de changement structurel tant que les distributions ne se redressent pas.

Troisième niveau, la performance d'un fonds : elle combine ce qui a été distribué et la valeur estimée des participations encore détenues. EisnerAmper relève dans le rapport que le DPI s'est imposé devant le TRI comme indicateur de référence. Le DPI rapporte les distributions cumulées au capital appelé ou versé, selon la convention du fonds ; le TRI (taux de rendement interne) est un rendement annualisé qui tient compte du calendrier des flux et peut intégrer la valeur résiduelle estimée des actifs non cédés. Le DPI ne mesure donc pas à lui seul la rentabilité totale : un DPI inférieur à 1 peut coexister avec une valeur résiduelle importante.

À retenir

• 515,8 milliards de dollars investis aux États-Unis en neuf mois, dont 82,7 % de la valeur dans des start-up de l'IA, selon PitchBook et la NVCA.
• La valeur record des sorties tient à quelques opérations liées à SpaceX ; Airtable et Miro changent de mains pour environ un cinquième et un dixième de leurs valorisations passées, en valeur des titres.
• Faute de distributions, les LP concentrent leurs engagements sur les gérants établis : 88,2 % des capitaux levés.